事项：公司揭晓2024年报，达成买卖收入33.88亿元，同比增长6.18%；达成归母净利润-9.71亿元，达成扣非归母净利润-12.43亿元。公司揭晓2025年一季报。2025Q1达成买卖收入8.02亿元，同比增长10.60%，达成归母净利润-2.09亿元，达成扣非归母净利润-2.50亿元。

　　点评：商场苏醒不足预期，24年功绩短期承压，历久兴盛计谋助力他日兴盛。1）2024年，环球半导体商场呈苏醒态势，但公司处于家当链上逛合键，行业苏醒的传导还需肯定周期，同时受到环球半导体行业高库存水准影响，24年环球硅片集体贩卖额创近年新低，半导体硅片商场的苏醒不足预期。2）25Q1，奉陪行业逐渐向好的趋向及公司300mm半导体硅片产能的逐渐开释，主买卖务收入较上年同期伸长约13%，个中，300mm半导体硅片的收入较上年同期伸长约16%，200mm及以下半导体硅片（含受托加工办事）的收入较上年同期伸长约8%。3）产物均匀单价下跌，奇特是200mm硅片均匀单价下滑明显，叠加前期加入大、固定本钱高的固有影响，公司并购Okmetic、新傲科技所造成的商誉减值约3亿元，以及延续坚持的高研发加入，对公司24年和25Q1功绩显露爆发较大影响。

　　上海新昇、晋科硅原料300mm硅片产能兴办延续饱动，300mm硅片产能升级项目促进产能进一步开释。1）子公司上海新昇执行的新增30万片/月300mm半导体硅片产能兴办项目已统共兴办竣工，上海工场现已竣工300mm半导体硅片60万片/月的产能兴办，24年出货抢先500万片，史乘累计出货抢先1500万片；子公司晋科硅原料执行的集成电道用300mm硅片产能升级太原项目也已竣工中试线mm半导体硅片合计产能已抵达65万片/月。2）公司正在上海、太原两地启动集成电道用300mm硅片产能升级项目。项目筑成后，公司300mm半导体硅片生意将正在现有产能根柢上新增60万片/月的坐蓐才华，抵达120万片/月的产能领域。3）截至24年终，晋科硅原料已竣工5万片/月的300mm半导体硅片中试线兴办，并得到众个客户验厂通过，进入产物送样和认证阶段。2025年其将延续举办时间才华晋升和配置的装配调试，以加快竣工各式产物的斥地和认证，急迅开释产能。4）上海新昇正在300mm超低氧、高阻、低缺陷以及超低阻等硅片时间不时获得冲破，正在新能源、射频、功率、光学等范畴均获得操纵。他日将不绝加大概点产物和要害中央时间攻合力度，加疾工程化家当化的新冲破。

　　新傲科技和Okmetic200mm产能稳步开释，新傲芯翼300mm高端硅基原料研发执行延续，单晶压电薄膜原料量产冲破。1）子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下掷光片、外延片合计产能抢先50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能抢先6.5万片/月。2）子公司芬兰Okmetic延续饱动其产物正在MEMS、传感器、射频滤波器和功率器件范畴的操纵，个中，射频滤波器和功率器件操纵的贩卖占比有所伸长，MEMS和传感器操纵的商场份额还是坚持正在较高水准。同时，Okmetic正在芬兰万塔的200mm半导体特性硅片扩产项目也正在按策画饱动兴办中，估计25Q2最先通线运营，可坚硬其正在高端细分范畴的商场位子。3）子公司新傲科技及其子公司新傲芯翼不绝饱动300mm高端硅基原料研发中试项目。目前，300mm高端硅基原料正正在踊跃发展要害时间研发、相干产物的工艺执行和商场拓荒，现已筑成产能约8万片/年的300mm高端硅基原料试验线，并接连向众个邦内客户送样。25年还将延续晋升产能至16万片/年，并开始竣工硅光客户的斥地及送样，同时进一步促进高压及射频客户的产物认证，使其具备小批量坐蓐前提。4）子公司新硅聚拢的单晶压电薄膜衬底原料已竣工一期、二期产线的兴办，按策画逐渐开释产能，已凯旋达成局部产物的批量化坐蓐。将踊跃拉拢上下逛斥地新型高功率大带宽滤波器衬底和低漂移大带宽电光调制器衬底，构造他日无线通讯和光通讯器件的衬底需求。

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　　研发加入延续伸长，专利牌号效率丰富。1）2024年，公司研发用度开销26,681.71万元，同比伸长20.12%，占买卖收入比例为7.88%。24年除了延续正在300mm大硅片范畴坚持高加入外，还针对目前新能源汽车、射频、硅光、滤波器等商场操纵需求，加大了席卷SOI、外延及其他各品类产物的研发加入。2）2024年，公司申请发现专利130项，获得发现专利授权24项；申请适用新型专利44项，获得适用新型专利授权13项。截至24年终，公司具有境外里发现专利630项、适用新型专利108项、软件著作权4项、牌号136项。

　　投资倡导：环球半导体家当苏醒慢于预期，环球硅片集体出货量露出同比降落态势，而且环球政事事态杂乱，交易摩擦的加剧将能够对公司他日的产能扩张等爆发晦气影响。咱们下调公司剩余预测，估计2025/2026年公司达成归母净利润由3.04/4.16亿元下调至0.23/1.14亿元，新增2027年公司达成归母净利润2.81亿元，下调评级为“增持”。

　　危害提示：邦际交易危害、宏观经济及行业摇动危害、时间延续更始危害、商誉减值危害。